大幅扩张硬泡组合聚醚的产能。公司是热水器用硬泡组合聚醚的有突出贡献的公司,2010年的市场占有率为30%。2012年硬泡组合聚醚的产能为2万吨,新增3万吨产能预计于2013年二季度投产,新增的3万吨硬泡组合聚醚配套有2万吨单体聚醚,配套的单体聚醚主要以生物基聚醚、高阻燃聚醚等特种聚醚为主,预计2013年下半年投产。2011年的产量为2.57万吨,预计2012年的产量大约为2.8万吨左右,2012年硬泡组合聚醚的含税价格为14000~16000元/吨,硬泡组合聚醚的毛利率大约为18%左右,预计2013年硬泡组合聚醚的产量大约为3.5万吨左右。

  建筑节能市场是未来重点开拓的市场,配方优势或者技术服务优势是硬泡组合聚醚的主要竞争优势。公司硬泡组合聚醚的下游最重要的包含太阳能热水器、建筑节能、冰箱冰柜等。2011年,建筑节能领域所占的比重为46%,太阳能热水器所占的比重为43%。2012年,预计建筑节能所占的比重大约为50%左右,太阳能热水器所占的比重大约为40%左右,建筑节能市场所占比重不断的提高。公司在组合聚醚市场的主要竞争优势是配方优势或者说是技术服务优势,目前公司有500个左右的配方,每年都有100个左右的配方在一直更新。未来聚醚研发技术方向就是生物基硬泡组合聚醚、高阻燃硬泡聚醚、高速连续线板材和水基板材专用聚醚等。

  聚氨酯保温板市场空间非常广阔,新增产能明年将大幅释放。公司现在存在聚氨酯保温板的产能是110万平米,2013年产能将达到1000万平方米,新增产能预计明年第二季度投产,全年预计销售400~500万平米。2012年聚氨酯板材的产量大约生产20~30万平米左右,产品价格大约为70~100元/平米(厚度5cm),其中,B1级阻燃的价格为90~100元/平米,B2级阻燃的价格为70~80元/平米,依照我们的测算,5cm厚、密度为45kg/立方米的聚氨酯保温板的单位生产所带来的成本为46~48元/平方米左右,预计毛利率大约为26%~30%。

  业绩与估值。预计2012~2014年的每股盈利为1.4、2.87和5.05元。2012年12月17日(38.05)对应2012年的PE为27.2倍,对应2013年的PE为13.3倍,目前股价经过暴涨,短期具有下行的压力。但是长久来看,聚氨酯板材的市场空间广阔,公司产能扩张非常迅猛,随着1000万平米聚氨酯保温板的产能释放,2013年公司业绩将迎来爆发式的增长。基于谨慎的原则,我们首次给予“增持”的评级。山西证券

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