第一大股东，当前持股票比例为9.6%，近日持股票比例突破10%的资格获得当地监管核准。推测提前申请资格是为了后续增持做准备，但具体何时、以何种方式增持，尚未可知。若国发集团通过权益方式增持，使得持股票比例提升至10%以上，基于今天收盘价测算，拟增持金额不低于0.95亿元。 先是管理层增持，然后股东资格获批，充分彰显对公司发展前途的信心和投资价值的认可。11月管理层等刚完成一轮增持，合计金额接近1500万元。国发集团在本次股东资格获批后，未来增持可期。这一系列事件均有望提振市场预期。是银行板块内极为稀缺的底部成长股。在上一轮不良彻底出清的基础上，在新一届管理层全部到位的带领下，已进入发展提速新阶段，预计未来财务层面的相对优势将逐步扩大。同时，当前估值和仓位均处于较低水平，投资性能好价格低、安全性好。 投资建议：维持2023-2025年净利润增速预测为21.1%、20.4%、20.9%。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价9.21元，维持增持评级。

  中信证券――深度跟踪报告：MDI成本优势遥遥领先，聚氨酯新兴领域大有可为

  公司是全球聚氨酯龙头，凭借聚氨酯、石化、精细化工及新材料三大板块的产品布局逐步成为全世界一流的化工新材料公司。MDI是公司的核心产品，通过多年来的工艺迭代、一体化建设和规模化生产，公司产品在业内具备坚实的成本优势。2023年以来需求下行，公司聚氨酯板块前三季度营收依然同比增长，是稳定的收入来源。短期来看，下游需求持续回暖，板块业绩或可企稳上涨。长久来看，公司利用产业链的协同与延伸，持续开拓聚氨酯在无醛人造板、建筑保温、节能门窗、路面工程等新兴领域的应用；在高端异氰酸酯ADI领域持续提升盈利能力，抓住未来行业增长机遇。我们坚定看好公司长期的成长性，维持公司2023-2025年归母净利润预测为191/230/275亿元。参考可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，维持目标价110元，维持“买入”评级，继续推荐。

  公司以MDI为基点，成长为全球化工新材料巨头。公司以生产MDI为发展起点，在聚氨酯板块产能逐步扩张的同时，建立石化板块与之协同，开拓精细化工及新材料板块延伸产业链。截至2023年11月，公司MDI和TDI年产能分别达到310万和103万吨，总产能均居全球首位，市占率均超过30%，聚氨酯龙头地位稳固。同时，公司可提供综合性、差异化的化工材料解决方案，业务遍布全球，在欧美、亚洲设有生产基地、研发中心等，致力于成为全球化运营的一流化工新材料公司。

  MDI成本优势牢固，成功难以复制。聚氨酯是公司的核心业务板块，是公司的立足之本。公司通过独有的先进工艺、难以复制的一体化建设，打造了牢固的成本优势。我们测算，与业内其他公司相比，公司MDI产品单吨成本优势为800-2200元。此外，优质的质量和市场地位还赋予公司产品一定的溢价能力，与在国内设厂的外资企业相比，我们测算公司MDI产品单吨可获得840-1950元超额收益。

  海内外需求改善，聚氨酯板块经营稳健。2023年前三季度，国内白色家电、汽车等MDI下业产品产量同比增长，但房地产市场承压；海外下游市场逐步回暖、MDI需求企稳，国内MDI出口比例增至47.08%，出口量同比持续增长7.90%。2023前三季度，公司聚氨酯板块销量稳中有增，销售额同比+2.49%，展现了良好的经营稳定性。展望未来，国内城中村改造、保障性住房等政策或可促进地产链的复苏，同时海外需求企稳回升，MDI需求逐步修复，价格有望企稳。

  关注聚氨酯新兴领域，抓住未来增长机遇。公司在聚氨酯板块关注无醛人造板、建筑保温层、聚氨酯节能门窗等新兴市场。近几年，无醛人造板市场需求活跃，MDI在该领域的需求量开始上涨可期。我们测算，聚氨酯下游新兴领域的MDI需求仍有百万吨级别的增长空间。此外，公司持续加强高端ADI型聚氨酯产品布局，HDI产能达到15万吨/年，料将把握国内HDI出口量和下游需求量增长的行业机遇。未来，随着聚氨酯新兴、高端市场渗透率逐步提升，我们预计公司聚氨酯产品的盈利水平将再度增长。

  风险因素：产品价格大大波动风险；原材料价格大幅度波动风险；异氰酸酯生产的基本工艺泄露风险；同行业竞争加剧风险；聚氨酯新兴领域渗透没有到达预期风险；下游需求恢复没有到达预期风险；在建项目进度没有到达预期风险；安全生产风险。

  盈利预测、估值与评级：我们坚定看好公司立足于一体化的中上游平台，通过多品类、全球化布局慢慢成长为全球一流的平台型化工新材料龙头。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为191/230/275亿元，对应2023-2025年EPS预测分别为6.09/7.32/8.76元，当前股价对应13/10/9倍PE。参考华鲁恒升、宝丰能源、美瑞新材和新和成估值，根据一致预测，华鲁恒升、宝丰能源、美瑞新材和新和成2024年平均PE为13倍，考虑到公司在聚氨酯行业内无可争议的龙头地位，给予一定的估值溢价，给予公司2024年15倍PE，维持公司目标价110元，维持“买入”评级，继续推荐。

  事件：分众传媒发布未来三年股东分红回报规划(2024年度-2026年度)公告。利润分配的方法包括现金、股票或现金股票相结合等，优先采用现金分红的方式分配股利。在符合《公司章程》利润分配政策基础上，公司每年度按照不低于当年归母扣非净利润的80%进行现金分红。此外，综合考虑公司实际经营和盈利情况，能够直接进行中期现金分红。公司以现金为对价，采用集中竞价方式、要约方式回购股份的，当年已实施的股份回购金额视同现金分红。如公司经营情况良好，董事会可在满足现金分红之余，提出股票股利分配预案。 分众多年来保持稳定高分红，根据统计，2015~2022年度，分众累计现金分红209亿元，同期归母净利润约为344亿元，分红率60.88%。近三年看，2020-2022年度，现金分红总额分别为16.6/48.8/60.7亿元，分红率分别为41.48%/80.51%/217.41%，对应当年年底股价的股息率分别为1.17%/4.13%/6.29%，保持高分红率。 依据公司财报，23年前三季度，分众实现归母净利润36.02亿元，同比增长69.06%；扣非归母净利润32.57亿元，同比增长66.94%。截至23年9月30日，账上现金余额41亿元，账上现金充足。微观层面看，近期广告主投放节奏正常，双十一、双十二前，广告投放数量显著增加；近两周，部分药品品牌广告主以及网络站点平台广告主加大投放。预计随消费复苏，广告主需求仍有望持续修复。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24年营收分别为122.69、150.66亿元，归母净利分别为50.65、64.12亿元。公司当前梯媒成本较为刚性，经营杠杆较大。随着宏观经济和消费逐步复苏，重回“快消品拓展逻辑”。考虑绝对估值，我们维持分众传媒的合理价值8.40元/股不变，对应23年24XPE，维持“买入”评级。

  事件：12月11日，公司发布回购A股股份方案及实际控制人保利集团增持计划。公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于10亿元(含)，不超过20亿元(含)。实控人保利集团计划通过集中竞价方式增持公司股份，增持金额不低于2.5亿元，不超过5亿元。 点评：公司回购股份和实控人增持，维护公司价值，彰显发展信心。公司公告，拟斥资10亿元-20亿元回购股份，实控人计划增持2.5亿元-5亿元。1)回购股份：公司拟自董事会审议通过回购方案之日起不超过3个月，以集中竞价不超过15.19元/股的价格(公司截至三季度末每股净资产为16.31元)，回购金额不低于10亿元(含)，不超过20亿元(含)的股票。以价格上限15.19元/股计算，回购股数区间为不低于0.66亿股，不超过1.32亿股，分别占公司总股本的0.55%、1.10%；2)实控人增持：公司实控人保利集团基于对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可，计划在未来12个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持金额不低于2.5亿元，不超过5亿元，增持价格不超过15.19元/股。以价格上限15.19元/股计算，回购股数区间为不低于0.16亿股，不超过0.33亿股，分别占总股本的0.14%、0.27%。 过往实控人也数次发布增持计划，充分显示了对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可。1)2008年9月8日，保利集团通过在证券交易市场增持公司11万股，后续拟增持不超过总股本的2%，最终增持637万股；2)2014年2月25日，保利集团通过在证券交易市场增持公司40万股，后续拟增持不超过总股本的2%，最终增持270万股；3)2015年8月27日，保利集团通过在证券交易市场增持公司80万股，后续拟增持不超过总股本的2%，最终增持124万股；4)2021年8月5日，保利集团通过在证券交易市场增持公司50万股，后续拟增持不超过总股本的2%，最终增持50万股。 行业龙头地位巩固，保持拿地节奏。2023年1-11月累计签约面积2257.59万方，累计签约金额3995.04亿元，同比分别-6.25%、-0.16%；累计销售均价1.77万元/平米，同比+6.5%。根据克而瑞排行榜，公司1-11月累计销售金额位居行业第一。公司1-11月累计拿地金额1302.2亿元，累计拿地建面805.2万方，地价权益比例(权益地价款/总地价款)83.3%，累计拿地力度为32.6%。近12个月拿地金额情况去看，不同能级城市金额占比方面，一二线%，三四线%。拿地金额占比较高的城市有：广州(14.9%)、南京(11.3%)、佛山(9.1%)、北京(8.2%)、上海(6.9%)。2023年前三季度销售回笼率长期保持行业较高水准，“三道红线”维持绿档水平。 投资建议：保利发展回购股份及实控人增持，维护公司价值，彰显发展信心。今年以来公司销售排名保持行业第一，龙头地位稳固。拿地聚焦一二线城市，未来增长可期。我们维持公司2023-2024年EPS为1.66元、1.71元的预测，以2023年12月11日收盘价计算，对应的PE为5.8倍和5.6倍，维持“买入”评级。

  哈吉斯品牌力持续提升，成长品牌进入加快速度进行发展期 哈吉斯品牌聚焦产品力、渠道力、品牌力、运营力提升，夯实各品牌市场基础，并通过渠道升级、控制终端销售折扣、加强会员销售管理、数字化营销、销售激励等方式积极提升店效。折扣方面，目前哈吉斯正价新品平均折扣保持8折以上，老货根据年份、产销率等因素综合制定相应的折扣政策，终端折扣较上年同期略有提升。 成长品牌乐飞叶、恺米切进入加快速度进行发展；培育品牌亨利格兰、东博利尼坚持小步快走的经营策略，夯实各品牌市场基础。线上线下全渠道发力，稳步提升单店质量 公司坚持线上线下全渠道、公域私域有机结合的渠道策略，线下推行大店计划+渠道下沉策略，增加渠道数量和渠道面积，提升单店业绩规模，促进整体销售规模的提升；线上结合多元化模式建立电商+新零售+直播多平台矩阵，保持线下渠道为核心渠道的基础上，顺应线上新兴渠道的发展并实现快速适应和良好发展。 23年报喜鸟以高水平发展为原则，主动调整不符合品牌发展要求的渠道，并积极新拓优质渠道，提升整体渠道质量，年度新开店数(不含闭店)约为10%。哈吉斯加快加盟渠道的拓展，目前加盟商拓展情况符合公司预期。截止半年度，平均单店面积较上年同期实现增长。各个品牌通过渠道升级、控制终端销售折扣、加强会员销售管理、数字化营销、销售激励等方式促进销售提升店效。 宝鸟业务增长强势，乐飞叶品牌趋于成熟 宝鸟团购业务过去三年实现复合增长率20%以上，客户覆盖行业从占比较高的金融系统进一步延伸至通信、交通、能源等行业；未来将继续深耕职业装业务，继续加强员工职业技能培训、提升团队专业能力，努力实现稳健发展。 23年以来，乐飞叶品牌终端零售实现迅速增加，未来坚持成长品牌快速健康发展的经营策略。产品端聚焦休闲旅行和户外运动两大系列；渠道上加强新拓优质渠道、提升单店业绩和电商业务折扣；品牌方面，统一店铺形象，强化场景化终端形象，加强小红书品牌推广和内容输出，和专业机构合作开展户外活动，提升品牌影响力；运营方面，重点加强供应链管理，提高运营效率。 维持盈利预测，维持“买入”评级 未来公司将继续坚持服装主业，实施多品牌发展的策略，各品牌根据发展阶段分别实施相应的经营策略，成熟品牌报喜鸟、哈吉斯和宝鸟坚持稳健发展，成长品牌乐飞叶、恺米切坚持快速健康发展；品牌通过渠道升级、控制终端销售折扣、加强会员销售管理、数字化营销、销售激励等方式促进销售提升店效。我们预计公司23-25年归母净利7.01/8.46/10.40亿元，EPS分别为0.48/0.58/0.71元/股，对应PE为12/10/8x。

  风险提示：消费复苏没有到达预期；渠道拓展没有到达预期，终端需求没有到达预期，新品牌培育周期较长等费用控制不及预期。

  东吴证券――董事会平稳交接，打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团决心不变

  投资要点 事件：公司发布董事会决议，同意选举傅帆先生为第九届董事会董事长，同意聘任赵永刚先生为公司总裁，并审议通过了第十届董事会董事候选人等议案。 孔庆伟董事长到龄退休，傅帆总和赵永刚总作为执行董事候选人，将组成新一代管理核心开启公司新征程。傅帆总担任中国太保集团总裁的四年时间里，对于保险主业、资产管理、大区域战略、ESG战略等工作逐步实现全面管理。傅总于1964年10月出生，现任集团执行董事、总裁，太保资产董事。傅总曾任上投实业投资公司副总经理，上投摩根基金副总经理，上海国际信托总经理、副董事长，上海国有资产经营有限公司董事长，上海国际集团董事、总经理等。赵永刚总于1972年出生，23岁便加入了太保寿险重庆分公司沙坪坝支公司工作，此后先后在太保寿险和太保集团任职。主要任职经历包括：2011年7月至2018年2月历任太保寿险战略转型办公室主任、总公司党委委员、工会主席、党委组织部部长、人力资源部总经理、人力资源总监等职务；2016年8月至2021年5月历任太保集团工会主席、党委组织部部长、党委委员、副总裁等职务；2021年5月起调任海通证券党委副书记。新一届董事会延续了专业化和多元化特点，新增非执行董事候选人李争浩先生(代表股东方申能集团)和独立非执行董事候选人金弘毅先生。董事会结构多元，年龄段覆盖50后至80后，男女比例均衡，各董事代表多方股东，既有来自外籍股东的海外经验，也有国内知名学者教授的本土视角。 公司董事会审议通过了《中国太保2023-2025年高水平质量的发展规划》，继续践行高水平质量的发展战略。2017年以来在孔庆伟董事长的带领下，公司持续推进转型与战略升级。未来三年，公司将继续以成为“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”的“行业高水平发展引领者”为目标愿景，专注保险主业，聚焦“大健康、大区域、大数据”三大重点领域，围绕产品卓越、品牌卓著、创新领先和治理现代，着力增强可持续高水平发展动能，发挥“头雁”作用，切实提升服务国家战略、实体经济和民生保障的质效，努力打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团。 2023年前三季度公司归母净利润同比下降24.4%，但营运利润总体保持平稳，公司强调分红方面，将继续秉持给予股东长期、稳定回报的理念。公司参考营运利润，考虑盈利情况、战略布局、业务发展需要、偿付能力水平等因素，适当确定现金分红水平。2Q23以来公司在高基数下NBV增速逆势提高，公司将“长航”转型向纵深推进，强调季度间均衡，受监管叫停“开门红”大幅提前预售影响较小。 盈利预测与投资评级：董事会平稳交接，打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团初心不变。两位熟悉保险行业和太保经营、太保文化的干将联手，将有利于公司战略稳定持续。我们维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润分别为290.6、340.32和379.53亿元，同比增速为18%、17%和12%，NBV同比增速分别为17%、11%和11%，维持“买入”评级。