中国证券报记者独家获悉，为推进建筑节能，住建部已会同相关机构制定石墨聚苯保温板的国家标准。目前该标准已完稿，有望近期发布。

  与目前可发性聚苯乙烯（EPS）的标准相比，石墨聚苯保温板的导热系数等国家标准将更为严格，目的是使石墨聚苯保温板既能有效保温，又不至于易燃。

  石墨聚苯保温板大多数都用在外墙保温，生产的基本工艺是在可发性聚苯乙烯中导入石墨，从而使之有保持温度效果好、不易燃的特点。目前外墙保温材料以可发性聚苯乙烯为主。此前，德国企业巴斯夫有限公司率先在可发性聚苯乙烯中导入石墨，改变其化学性能，并使材料从白色变成银灰色。该公司还为其产品申请专利。

  随着国家大力推进建筑节能，该领域潜在的市场空间被广泛看好。根据财政部和住建部联合下发的《关于加快推进我国绿色建筑发展的实施建议》，“十二五”期间要完成新建绿色建筑10亿平方米；到2015年末，20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求。“十二五”期间，完成北方采暖地区既有居住建筑供热计量和节约能源改造4亿平方米以上。

  烟台万华是中国化工行业具有里程碑意义的公司。在优秀管理团队的带领下，从2000年登陆长期资金市场开始，13年来，万华实现出售的收益净增长46.9倍，净利润增长了37倍，13年来累计分红49.5亿，是募集资金的10倍。经过几轮牛熊转换，尤其是2010年以来A股的持续低迷，截止4.19日，烟台万华的股票在市场上买卖的金额仍保持了19倍的涨幅。

  在公司由小到大，由弱到强的发展过程中。公司管理层与部分员工通过间接持有上市公司股权和分享子公司的现金收益，实现了变相的股权激励，直接受益于公司的高速成长，最有效的发挥管理层和员工的积极性，提高经营管理效率

  MDI行业技术壁垒极高，全球MDI生产被少数寡头厂家垄断，2013-2015年，有实际新增产能投放的主要是烟台万华。2013年下半年，宁波二期将技改完成，万华MDI总产能达到140万吨，跃居全球第一，2014年随着八角工业园区新增的80万吨产能投产万华MDI总产能将达到200万吨，全球垄断地位更趋稳固。

  考虑到MDI生产的特殊性，开工率90%已基本达到负荷上限，且新增产能并非一次性投放，而是逐步有序释放，则近三年MDI供应仍然处于偏紧的状态，且2012年开始，烟台万华营销方式变革为以销定产，寡头控价能力逐步提升，盈利水平有望保持。烟台万华吨MDI生产所带来的成本比别的企业要低2000-5000元，优势更明显，预计在产能放量和成本进一步下降的背景下，公司MDI盈利将稳步增长。

  公司参照巴斯夫的成功经验，未来三年，以烟台八角工业园和珠海项目为依托，打造一体化的全产业链生产基地，以提升公司抗周期风险能力，并保持较高的ROE和毛利率水平。公司的主要发展趋势包括几个维度，一是继续做大做强MDI产业，三年新增MDI产能110万吨；二是以LPG为源头，形成“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”与“LPG-丙烯、丁烯-丙烯酸-丙烯酸及酯-水性涂料”全产业链；并积极发展TPU、ADI、改性MDI等高性能、高的附加价值产品。

  公司成本优势显著，原材料供应稳定且价格较低，技术和人才储备充分，加上踏实进取的优秀管理层，一体化工业园项目前景看好。

  红宝丽公司近期公布了2012年年报及2013年一季报。2012年年报显示，公司2012年实现营业收入16.55亿元，同比减少2.62%，实现盈利0.93亿元，同比增长19.98%，实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元，同比增加2.26%，实现每股盈利0.15元。公司拟每10股派发现金红利0.8元（含税）.

  2013年一季报显示，公司2013年一季度实现营业收入4.85亿元，同比增长21.3%，实现归属于上市公司股东的净利润0.24亿元，同比增加18.83%，实现每股盈利0.04元。

  受宏观经济、欧洲债务危机影响，硬泡组合聚醚及异丙醇胺产品的下游消费需求低迷，价格有所下滑（硬泡组合聚醚价格同比下降9.24%）。虽然公司积极拓展市场，硬泡组合聚醚和异丙醇胺的销量分别同比增长5.14%和16.19%，公司整体营收仍然小幅下降2.62%。由于主要的组成原材料环氧丙烷等大宗商品的价值下滑（环氧丙烷年均采购价格同比下降18%），硬泡组合聚醚毛利率同比回升3.55个百分点，公司盈利同比增长19.98%。

  公司原有硬泡组合聚醚产能9万吨/年，2012年受出口业务增长的推动，现有产能得到充分释放，年销售量超过9万吨。而非公开发行募集资金项目的6万吨/年生产线正也即将正式投产，投产后公司将具备15万吨的生产能力，变成全球顶级规模的硬泡组合聚醚生产企业之一。我们大家都认为新产能的逐步释放，将推动公司硬泡组合聚醚业务的持续增长。高阻燃保温板产品实现销售，未来有望迎来迅速增加。2012年11月，公司年产1500万平米高阻燃保温板项目首条250万平米生产线万平米生产线月初试生产成功，目前公司高阻燃保温板产能达到了750万平米/年。公司的高阻燃保

  温板产品选择保障性住房为突破口，2012年已实现对外销售，销售额达到1714.49万元。2012年底，65号文件的终止执行为聚氨酯保温板在建筑节能领域的推广消除了政策障碍。伴随着政策的利好、产能投放及市场的逐步拓展，未来公司高阻燃保温板业务有望迎来快速增长。

  我们预计公司2013-2014年业绩分别为0.25元、0.30元，目前股价对应估值分别为24倍、19倍，给予公司推荐评级。

  表观上看，四季度每股盈利约0.09元，较之三季度的0.17元环比下滑明显。但从产品盈利水平看，4季度除烧碱跌幅较大外，环氧丙烷-0.83倍丙烯价差（3季度平均价差3146元，4季度3261元）以及三氯乙烯价格（3季度5543元，4季度5757元）基本平稳甚至略有上升，从公司业绩上看，4季度毛利率较之3季度下滑并不多（1.3个百分点）。三季度业绩之所以明显高于四季度，一种原因是三季度公司确认了4303万投资收益（主要来自中海沥青），合每股约0.05元，同时每年费用在4季度计提较为集中。而事实上下半年的景气走势较之业绩表现平稳。

  报告期内，公司生产环氧丙烷21.8万吨，增长8.2万吨，烧碱45.3万吨，增长5万吨，三氯乙烯8.3万吨，基本持平。三大产品构成了公司利润的主要部分。2012年，环氧丙烷价格中枢较之2011年下滑2800元至12100元左右，价格波动幅度亦显而易见地下降，三氯乙烯也出现类似情形。主要营业产品弹性下降的核心原因主要在于供需态势的变化：受到2011年高度景气的刺激，环氧丙烷产能从2011年的158万吨增长至187万吨，略快于需求增速，也高于市场此前的预期；三氯乙烯产能大幅度增长至57万吨，同时受下游制冷机剂景气回落拖累，盈利能力明显下滑。环氧丙烷与三氯乙烯弹性明显下降。

  而烧碱在氯碱平衡机制作用下，2012年前三季度保持了高度景气，成为公司业绩的有力支撑，全年保持了近50%的高毛利率水平，但四季度开始，需求低迷，同时液氯价格上行，拉动绿箭装置开工率回升，增加了烧碱的供应，烧碱价格也趋于下滑（4季度32%离子膜烧碱均价791元，环比下滑117元），拖累了单季业绩。 2013年增长预期主要构建于需求复苏之上，但亦有挑战。

  2013年，公司基本的产品的生产计划（烧碱45.2万吨，环氧丙烷22.2万吨，三氯乙烯8.2万吨）与2012年基本持平，因此增量预期将主要构建于需求的复苏上。从整体经济情况看，目前化工行业处于第二库存周期启动向上趋势中，今年需求端好于去年是大概率事件，我们预计2013年环氧丙烷价格中枢有望上涨500元左右至12500-13000一线号文的废止打开聚醚保温板市场空间，对环氧丙烷景气亦有积极意义。但目前山东地区部分环氧氯丙烷企业由于盈利微薄，存在转产环氧丙烷的意向；而三氯乙烯未来几年还将扩产约33万吨，产能过剩将会加剧。因此预计公司2013年较之2012年有所增长，但亦有挑战。

  公司规划的搬迁扩产19万吨烧碱、8万吨双氧水等项目预计2014年开始贡献产量；与陶氏合作的8万吨聚醚；新规划的1.1万吨五氟乙烷（三氯乙烯下游，制冷剂R125的原料）以及8万吨氧阴极烧碱（预计吨烧碱能够节电5-600kWh，降低烧碱成本300元左右）示范项目，以及，我们预计相关项目将在未来3年左右为公司带来0.4-0.5元业绩增厚，成为公司2014年之后的增长看点。

  2012年以来，主要营业产品供需的趋松使公司弹性会降低。但考虑到环氧丙烷仍然是国内为数不多的、需求规模在百万吨级以上而仍存在进口依赖的化工品之一，我们大家都认为其潜在弹性仍然可观，需求的恢复、库存周期的启动、国内外装置的检修都有几率会成为景气刺激因素。同时，氯碱平衡机制也在今年证明了其对公司业绩的稳定作用，未来会持续扮演公司业绩安全垫的角色。在传统氯碱受困于产能过剩，弹性下降更为严重的背景下，我们大家都认为公司仍不失为较为理想的周期标的。暂估公司2013-14年每股0.62、0.76元，目前股价对应约17倍估值，增持评级。

  研究机构：华泰证券分析师：周焕，朱勤，顾益辉撰写日期：2013-05-02

  今年一季度公司实现营业收入12.99亿元，同比增长5.2%；归属于母公司净利润0.68亿元，同比增长46.6%，EPS0.12元，略低于此前预期。

  海外工程建设项目结算影响以及石膏板产能瓶颈导致一季度收入增速降低。赞比亚项目进入尾声，一季度结算收入减少，导致收入增速同比降低，剔除项目结算因素影响，我们预计公司收入增速在12%左右。公司一季度石膏板销量增长约10%，低于去年同期的20%，主要是产能供应不足，而非需求下滑：子公司泰山石膏一季度由于产能供应不足，销量增长只有约9%，为此还提价5%。

  一季度公司毛利率为25.2%，高于去年一季度的20.6%，符合预期。石膏板主要的组成原材料护面纸和煤炭价格仍处低位：根据测算2013年一季度美废均价同比下滑6%，煤炭均价同比下滑20%。

  一季度销售费用率为5.16%，高于去年同期的4.16%。主要由于公司调整销售人员结构，在全国设立四大销售区，持续推进三四线城市的品牌宣传，导致营销费用上升。

  一季度管理费用率为7.16%，比去年同期的7.3%略有降低，彰显了管理上的水准稳中有升。

  全年销量增速可达20%。2012年下半年房地产销量的持续回暖，今年“新国五条”调控政策出台后二手房销量呈井喷式增长。按照规律，住户一般在购房后一年内选择装修，因此今年石膏板需求较好。随公司后续产能的逐步投放，预计2013年全年石膏板销量增速为20%。

  公司为石膏板行业龙头，通过总需求增长和市场占有率提升来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米；石膏板价格维持在2012年的5.27元/平米；毛利率分别是27.7%、26.5%和26.6%；EPS分别为1.47、1.78、2.06元。公司稳健增长，估值较低，我们维持“买入”评级，合理股价区间为19.1-22.1元，相当于今年13-15倍PE.

  事件公司公布年报和一季报，12年实现营业收入8.24亿元（YOY55.32%），净利润7780.13万元（YOY73.04%）；13年一季度实现营业收入1.6亿元（YOY53.52%），净利润1069万元（YOY64.65%）。公司年报拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），预计2013年1-6月份净利润同比增长40%-70%。

  联欣并表显著增厚业绩。联欣和德润的并表合计贡献12年1.84亿元收入和2616万元归属上市公司股东的净利润，对应22.3%的收入增长和33.6%的利润增长。除去并表影响，公司内生性的收入增长33%，利润增长39,4%，显示出公司良好成长性。一季报少数股东权益占比较低，说明联欣贡献的比例并不高，我们预计是绿色建筑收入结转季节性原因，但公司仍然有50%以上的收入和利润增长，也反映出公司内生性增长加快。

  细分市场和区域扩围持续进行。借由并购联欣和德润，公司进入了绿色建筑领域和建筑节能咨询认证领域，12年绿色建筑领域收入1.2亿元，进入强电领域与现有弱电工程为主的业务形成协同，丰富了公司的经营事物的规模。12年公司在华南地区的收入比重首次降到了50%以下，13年随着联欣全年并表这一比例会促进降低。

  13年看地铁招标和建筑节能放量。联欣并表有对赌协议，业绩贡献无忧。建筑节能2013年一季度在建工程2229万元，同比增长90%，继续维持高增长，全年有望能达到90%-100%的收入增速，这项业务毛利率较高，能够增厚整体毛利率。13年是深圳地铁招标大年，按照规划有5条线即将招标，此外东莞等区域地铁招标公司也较有竞争实力，

  维持盈利预测，买入评级。公司智能化工程业务13年下半年有招标事件性利好推动，建筑节能业务受益于行业高景气，仍然能够维持高增速。我们预计公司2013-2015年每股盈利分别为0.62、0.80、0.97元，给予公司10%溢价，按照35XPE，给予目标价21.70元，维持买入评级。

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